A Ledn Inc., um prestador de serviços de empréstimos em criptomoedas, concretizou a venda de US$ 188 milhões em títulos securitizados, que são respaldados por empréstimos vinculados ao Bitcoin. Este movimento marca um marco significativo no mercado de dívida lastreada por ativos, sendo o primeiro do tipo. A transação foi composta por duas tranches de títulos, segundo informações da Bloomberg, uma das quais recebeu uma classificação de investimento e foi precificada a um spread de 335 pontos base acima da taxa de referência. A Jefferies Financial Group Inc. atuou como agente estruturador e bookrunner exclusivo da operação.

Os títulos vendidos pela Ledn são garantidos por um portfólio de mais de 5.400 empréstimos ao consumidor, nos quais os tomadores utilizaram suas posses de Bitcoin como garantia. De acordo com um relatório da S&P Global Ratings, a taxa média de juros dos empréstimos é de 11,8%. No entanto, a volatilidade do preço do Bitcoin permanece como um risco central, pois os empréstimos vinculados à criptomoeda podem sofrer perdas significativas caso os preços caiam abruptamente.

O relatório da S&P destaca que os investidores podem ter uma proteção parcial, uma vez que a Ledn utiliza um sistema de liquidação algorítmica para vender a garantia em Bitcoin quando um gatilho de inadimplência é acionado, aplicando os recursos obtidos para quitar os empréstimos pendentes. Em fevereiro, uma queda acentuada no preço do Bitcoin forçou a Ledn a liquidar uma “parte significativa” dos empréstimos que estavam programados para a transação, com todas as liquidações ocorrendo abaixo de um limite de 81,4% de LTV (Loan-to-Value), o que resultou em uma mudança na composição da carteira em direção a menos empréstimos e mais liquidez na conta de financiamento.

A análise da S&P se concentrou no comportamento de inadimplência dos tomadores, nas taxas de recuperação durante os processos de liquidação e no risco de concentração. A agência alertou que as inadimplências impulsionadas por margem representam o cenário de estresse mais agudo, pois as liquidações ocorrem em momentos de queda dos preços do Bitcoin, potencialmente em mercados voláteis onde a execução das vendas é mais complicada. A Ledn, ao conceder empréstimos principalmente com base na garantia em Bitcoin ao invés de perfis de crédito dos tomadores, limita o uso de métricas tradicionais de desempenho de empréstimos ao consumidor.

No nível de estresse 'A', a S&P assumiu uma taxa de inadimplência de 100% como conservadora, com estresses modelados para os títulos classificados incluindo uma taxa de inadimplência de 79% e uma recuperação de 68% para a tranche classe A BBB-. A S&P também destacou mitigantes estruturais, como a sobre-colateralização, gatilhos de amortização antecipada, uma reserva de liquidez financiada em 5% do saldo dos títulos e o sistema de liquidação automatizado da Ledn, que, segundo a agência, liquidou com êxito 7.493 empréstimos ao longo de sete anos sem perdas de principal.

A Ledn pretende exigir pagamentos de juros em dinheiro para renovações a partir de 2027, uma medida que, segundo a S&P, reduzirá a pressão sobre a liquidez ao longo do tempo. Desde então, o preço do Bitcoin teve uma leve recuperação, mas ainda está cerca de 46% abaixo do pico de outubro, sendo negociado hoje em torno de US$ 66.000. Essa venda de títulos lastreados em Bitcoin representa um passo significativo na aceitação da criptomoeda em mercados financeiros tradicionais e pode abrir portas para mais inovações nesse setor.