A mineração de Bitcoin está passando por um dos períodos mais desafiadores de sua história, conforme aponta um recente relatório da Wintermute. O documento destaca que a estratégia de simplesmente esperar por um novo ciclo de alta não é mais viável. Para sobreviver até o próximo halving, os mineradores precisarão se reinventar, atuando como gestores de infraestrutura e de tesouraria. Jasper De Maere, analista da Wintermute, enfatiza que o atual ciclo de mineração é estruturalmente distinto dos anteriores, como os de 2018 e 2022. Diferentemente do que ocorreu em períodos anteriores, onde os preços do Bitcoin dobraram, nesta fase os lucros dos mineradores estão encolhendo em termos reais.

Historicamente, os ciclos de mineração de Bitcoin eram impulsionados por ganhos significativos nos preços, que, por sua vez, compensavam as margens de lucro que se tornavam estreitas após os halvings. No entanto, de acordo com a análise da Wintermute, neste ciclo, o Bitcoin teve um retorno aproximado de 1,15x nos últimos quatro anos, bem abaixo das múltiplas de 10x a 20x observadas em ciclos passados. Essa mudança de dinâmica transforma o Bitcoin em um ativo macro mais tradicional, fazendo com que os movimentos explosivos de preços, como os de 20x, sejam menos prováveis no futuro.

Internamente, a estrutura de custos da mineração de Bitcoin é bastante simples, baseada principalmente em energia e poder computacional. Essa simplicidade limita as opções para proteger os lucros à medida que as receitas diminuem. O relatório revela que as margens brutas no atual ciclo atingiram um pico em torno de 30%, um nível que anteriormente sinalizava o fundo dos mercados em baixa, e não o topo. Em ciclos anteriores, os mineradores desfrutavam de margens de 70% a 80%, mas agora as condições de “bons tempos” se assemelham mais a pontos de estresse anteriores. Além disso, as taxas de transação, tradicionalmente vistas como um suporte, não têm proporcionado alívio significativo, contribuindo com apenas uma fração das receitas totais ao longo do tempo.

Uma alternativa que vem ganhando destaque é a transição dos mineradores para o mercado de computação de alto desempenho (HPC) e cargas de trabalho de inteligência artificial (IA). Com grandes empresas de tecnologia e startups de IA buscando rapidamente garantir capacidade de energia e centros de dados, os mineradores, que já possuem acesso a energia barata e locais devidamente estruturados, estão bem posicionados. A Wintermute observa que os locais que eram avaliados entre 1 a 7 dólares por watt como operações de mineração puras agora estão sendo vendidos por até 18 dólares por watt após a reconfiguração para computação de IA, impulsionados por acordos como o da HUT com a Google e a Anthropic.

Os investidores do mercado público têm recompensado os mineradores que anunciam planos críveis de IA com avaliações mais altas e acesso a capital mais barato, por meio de dívida conversível e ações. No entanto, nem todos os mineradores possuem a qualidade de localização, a saúde financeira ou a capacidade operacional necessárias para se transformar em negócios de centros de dados.

Um segundo ponto que a Wintermute aponta como uma alavanca subutilizada é a gestão ativa de balanço. Os mineradores detêm juntos cerca de 1% de todo o Bitcoin, uma herança da estratégia “HODL” que predominou em ciclos anteriores. Ao mesmo tempo, muitos mineradores listados têm vendido partes de suas reservas para cobrir margens mais apertadas e dívidas, com alguns até eliminando seus estoques completamente. Em vez de deixar reservas paradas até serem vendidas em uma crise de liquidez, a Wintermute sugere que os mineradores tratem o BTC como um ativo produtivo. Isso inclui o uso de estratégias de derivativos, como opções cobertas e puts garantidas em dinheiro, para gerar rendimento sobre suas participações, embora isso implique em assumir algum risco de mercado.

Em conclusão, o relatório da Wintermute serve como um alerta aos mineradores de Bitcoin, destacando a necessidade urgente de adaptação em um cenário em rápida mudança. À medida que o mercado se torna mais competitivo e as margens de lucro se estreitam, aqueles que não se adaptarem correm o risco de ficar para trás. As perspectivas para o futuro da mineração de Bitcoin dependerão da capacidade dos mineradores de se reinventarem, aproveitando novas oportunidades e gerenciando seus ativos de maneira mais eficaz.