As primeiras tentativas de Wall Street para vender títulos públicos lastreados em empréstimos de bitcoin enfrentaram dificuldades após uma queda acentuada no preço da criptomoeda, que resultou em liquidações forçadas. O banco Jefferies, que tem trabalhado há meses para atrair investidores institucionais para um acordo de títulos no valor de 188 milhões de dólares, está vinculada a milhares de empréstimos emitidos pela plataforma de crédito cripto Ledn. Esta estrutura foi concebida para agrupar empréstimos de um ano feitos a indivíduos que utilizam bitcoin como garantia, e os recursos obtidos com a venda dos títulos forneceriam ao Ledn capital adicional para conceder novos créditos.

Entretanto, a transação foi severamente impactada após o bitcoin registrar uma queda de aproximadamente 27% desde meados de janeiro, resultando em chamadas de margem em toda a pool de empréstimos. De acordo com informações do Wall Street Journal, a Ledn foi obrigada a liquidar cerca de um quarto dos empréstimos que deveriam respaldar o acordo. Em outras palavras, o produto de crédito apoiado por bitcoin passou por um teste de estresse muito cedo, quando a volatilidade do preço do bitcoin acionou chamadas de margem em seu portfólio de empréstimos.

Os títulos da Ledn são esperados para pagar aos investidores entre 3 e 6 pontos percentuais acima das taxas de referência. O Jefferies, que tem ampliado sua atuação em finanças estruturadas, também tem oferecido produtos lastreados mais complexos e menos testados. Além disso, o banco está cada vez mais envolvido na estruturação de negócios relacionados a criptomoedas, incluindo a consultoria à plataforma de negociação NinjaTrade na venda de 1,5 bilhão de dólares para a exchange Kraken no ano passado.

Inicialmente, o Jefferies informou aos investidores que os títulos da Ledn seriam respaldados por 199 milhões de dólares em empréstimos lastreados em bitcoin e 1 milhão de dólares em dinheiro. Contudo, essa composição mudou drasticamente após as liquidações, com aproximadamente 150 milhões de dólares em empréstimos e 50 milhões de dólares em dinheiro agora compondo a pool de colaterais, segundo o WSJ. Isso significa que o que foi anunciado como um título apoiado principalmente por empréstimos geradores de juros está agora muito mais respaldado por dinheiro, evidenciando a fragilidade da estrutura durante períodos de queda acentuada.

Apesar das dificuldades enfrentadas, o fechamento do acordo de títulos ainda está agendado para o dia 18 de fevereiro, segundo a S&P Global Ratings, que atribuiu uma classificação aos títulos. A Ledn agora precisa reaplicar os recursos obtidos com as liquidações em novos empréstimos para gerar a receita de juros necessária para atender os pagamentos aos detentores dos títulos. As classificações da S&P delinearam a estrutura e os principais riscos por trás do Ledn Issuer Trust 2026-1.

A S&P relatou que a pool de colaterais inicial consistia em 5.441 empréstimos de taxa fixa a 2.914 mutuários, com um saldo principal agregado de aproximadamente 199,1 milhões de dólares em 31 de dezembro de 2025. Esses empréstimos estão garantidos por cerca de 4.079 bitcoins, avaliados em aproximadamente 356,9 milhões de dólares na data de corte, com uma taxa de juros média ponderada de 11,8% e uma razão média ponderada de empréstimo-valor de 55,8%. O relatório observou que a queda acentuada do bitcoin no início de fevereiro forçou a Ledn a liquidar uma "parte significativa" dos empréstimos destinados ao acordo.

A S&P afirmou que todas as liquidações foram realizadas abaixo de um limite de LTV (Loan-to-Value) de 81,4%, alterando a composição do portfólio em direção a menos empréstimos e mais dinheiro na conta de financiamento, enquanto mantinha o total da package de colaterais em 200 milhões de dólares. A análise da agência se concentrou no comportamento de inadimplência dos mutuários, nas taxas de recuperação durante liquidações e no risco de concentração. A S&P observou que as inadimplências impulsionadas por margens representam o cenário de estresse mais agudo, pois as liquidações ocorrem quando os preços do bitcoin estão caindo, potencialmente em mercados finos ou voláteis, onde a variação na execução é mais crítica.

Como a Ledn concede empréstimos principalmente com base em colaterais de bitcoin em vez de perfis de crédito dos mutuários, a S&P destacou que as métricas tradicionais de desempenho de empréstimos ao consumidor são limitadas. No nível de estresse 'A', a agência aplicou uma suposição conservadora de 100% de inadimplência, com estresses modelados para os títulos classificados incluindo uma taxa de inadimplência de 79% e uma recuperação de 68% para a classe A BBB-. A S&P ressaltou os mitigantes estruturais, incluindo sobrecolateralização, gatilhos de amortização antecipada, uma reserva de liquidez financiada em 5% do saldo dos títulos e o motor de liquidação automatizado da Ledn.