O JPX Market Innovation & Research (JPXI) está avaliando uma nova regra que defere a inclusão de empresas cujo ativo principal são criptoativos em índices como o TOPIX, que é um importante benchmark do mercado de ações japonês. Essa proposta, embora tenha um tom medido, levanta preocupações legítimas sobre como lidar com uma categoria emergente de emissores no cenário financeiro atual. A decisão de adotar uma regra que exclui empresas que possuem criptoativos em seus balanços pode impactar negativamente empresas como Metaplanet, Remixpoint e ANAP Holdings, que operam dentro da legalidade e estão alinhadas com práticas tradicionais de tesouraria corporativa. A seguir, apresentamos sete razões convincentes pelas quais o JPXI deve reconsiderar essa proposta antes de fevereiro de 2026.

Primeiramente, a nova regra não mede o que o TOPIX normalmente avalia. O TOPIX foi projetado para funcionar como um benchmark neutro e amplo do mercado de ações japonês, utilizando ferramentas objetivas como critérios de liquidez e capitalização de mercado ajustada ao free-float. A proposta de introduzir um teste específico para criptoativos representa uma mudança significativa nas diretrizes de elegibilidade do índice, que historicamente se basearam em critérios objetivos e mensuráveis. Se uma empresa atende aos requisitos normais de elegibilidade do TOPIX, a deferência por conta de um único tipo de ativo desafia a objetividade que sempre foi um valor fundamental do índice.

Outro ponto a ser destacado é a necessidade de uma definição clara para a expressão "ativo principal são criptoativos". A proposta deixa em aberto questões administrativas cruciais, como se o teste se baseia em holdings da empresa-mãe ou em holdings consolidadas. Além disso, não está claro se a exposição através de subsidiárias ou participações estratégicas seria considerada. Essas questões não são meras nuances; elas determinam quais empresas seriam realmente afetadas pela nova regra. Uma definição mais precisa ajudaria a garantir que a metodologia do índice mantenha sua credibilidade e objetividade, beneficiando emissores, investidores e o próprio JPXI.

Além disso, a regra pode ser mais fácil de contornar do que de aplicar. Se as participações diretas em Bitcoin forem desconsideradas, mas a exposição equivalente através de outras estruturas não for, a regra se torna vulnerável a manipulações que priorizam a forma legal sobre a substância econômica. Por exemplo, enquanto uma posição direta em Bitcoin poderia desencadear a regra, investimentos em ETFs de Bitcoin ou mineradoras listadas poderiam ser desconsiderados, mesmo apresentando exposição econômica semelhante. Essa assimetria cria um incentivo para que emissores reestruturem suas exposições para formas menos transparentes, em vez de declarar abertamente suas participações em Bitcoin.

Por último, a proposta de exclusão para novos emissores enquanto permite a inclusão de constituintes existentes gera uma tensão interna. Isso sugere que a regra não é aplicada de maneira uniforme a todas as empresas, criando um ambiente de incerteza e potencial descontentamento entre os participantes do mercado. Essa abordagem pode ser prejudicial a longo prazo, pois pode desestimular inovações e o crescimento de setores emergentes, como o de criptoativos, que estão se consolidando no mercado financeiro japonês.